凈利年均(jun)復合增長146.53%

市場需求猛增催化(hua)業(ye)績

多年(nian)深耕真(zhen)空(kong)絕熱板(ban)（VIP板）行業細分領域的(de)賽(sai)特新材，如今正(zheng)在迎來產能和盈利的(de)“雙爆(bao)發”。

據招股說明書顯示，從2016年至(zhi)2018年，連(lian)續(xu)三年賽特(te)新材的營收(shou)由1.12億元增加到3.08億(yi)元，年復合增長率(lv)65.61%；凈利潤由16年的689.04萬元(yuan)增長(chang)到18年的4187.75萬(wan)元，年復合增長(chang)率(lv)為146.53%。

今年(nian)上半(ban)年(nian)，賽特新材營(ying)收更是高(gao)達1.94億元，凈利潤則(ze)為3593萬元(yuan)，僅半年，公司盈利(li)已經達(da)到去年全年利(li)潤的85%。業績持(chi)續(xu)保持(chi)增長態勢。

實際上，這(zhe)樣的盈利(li)增長能力對于公(gong)司(si)而言并(bing)不(bu)意外(wai)。一方(fang)面，由(you)于研發驅動(dong)，真空絕(jue)熱(re)板性價比十年間(jian)提升至(zhi)4倍左右，使用成本的(de)(de)降低擴大(da)了(le)下游廠(chang)商(shang)的(de)(de)需求。另一方面，歐盟、日韓(han)和中國等對冰箱能耗標準要求不斷(duan)提(ti)高以及消費升級的(de)(de)影響，冰箱廠(chang)商(shang)加大(da)對高端產品的(de)(de)投(tou)資，直接拉動真空絕熱(re)板的(de)(de)需求。

而作為國(guo)內(nei)首屈一指的真空絕熱(re)材(cai)料(liao)供(gong)(gong)應商(shang)，賽特新材(cai)向產(chan)業鏈提供(gong)(gong)的材(cai)料(liao)產(chan)品以高性(xing)價比和技術工藝性(xing)能贏(ying)得了一眾(zhong)明星客戶的認可。

賽(sai)特新材羅列的(de)客(ke)戶(hu)名單，可謂明星云集。除了原有主要品牌(pai)三(san)星電子、LG電(dian)(dian)子、海(hai)爾、惠而浦（維權）、美(mei)(mei)國賽(sai)默飛世(shi)爾之外，近年來(lai)公司(si)還新增了東芝(zhi)家(jia)電(dian)(dian)、博西家(jia)電(dian)(dian)、日立、美(mei)(mei)的(de)、美(mei)(mei)菱等眾多知(zhi)名品(pin)牌客戶。

除(chu)了(le)品牌(pai)客戶(hu)群集(ji)中(zhong)之(zhi)外，賽(sai)特新(xin)材的客戶(hu)忠誠(cheng)度較高，這也保證公司多年的銷售訂單中(zhong)，始終(zhong)有這樣一(yi)群“忠實粉絲”存在。

在對上交所的回復函中(zhong)，賽特(te)新材表(biao)示(shi)，從(cong)2009年開始，多達14家(jia)主(zhu)要(yao)品牌客(ke)戶連續多年持續購(gou)買，均未發生流失情況，并且最重要(yao)客(ke)戶如三(san)星電(dian)子(zi)集團、韓(han)國世永、惠而浦集團、青(qing)島海爾(er)集團等采購(gou)額增幅較大，體現了主(zhu)要(yao)客(ke)戶對公司的認可。

在品牌客戶持(chi)續購買(mai)、市場需求大(da)幅(fu)抬升的影響(xiang)下，訂單(dan)量猛增的賽特新材也(ye)幾乎達(da)到了產能(neng)高負荷的狀態。

數據(ju)顯示，2016年至2018年，公司真空絕(jue)熱板產能分別為151.00萬平方(fang)米、225.00萬平方米和313.00萬平方米，年均復合增長率達(da)44%。

據招股說明(ming)書顯示，賽特新材公司本次在科創(chuang)板募(mu)集資金主要用(yong)于年產350萬平方米真空絕熱板擴(kuo)產(chan)項目、新建研發中心，和補充流(liu)動資(zi)金。

投(tou)行人士指出，由于(yu)下游需(xu)求快(kuai)速增加，真空絕熱板(ban)生產(chan)已經處(chu)于(yu)滿(man)載(zai)狀態，需(xu)要(yao)擴大(da)產(chan)能滿(man)足產(chan)量需(xu)要(yao)，預計項目建成(cheng)后賽特新材(cai)的業績還將進(jin)一步提升。

技術替代難(nan)度(du)高

研發能力(li)仍(reng)在強化

賽特(te)新材的(de)業績爆發和(he)來自下游(you)知(zhi)名廠商客戶穩(wen)定的(de)品牌認可度，其(qi)核心正是公司(si)在真空絕(jue)熱領域獨特(te)的(de)研發和(he)技(ji)術優勢，而這樣一家新型創新材料“獨家獸”企業，足足用了超(chao)過(guo)十(shi)五年(nian)的時間養成。

從2004年開始，賽特新材研發(fa)(fa)團隊就開始投身真空絕(jue)熱(re)材料(liao)的(de)基礎(chu)理論(lun)研究，并(bing)確定將真空絕(jue)熱(re)板的(de)研發(fa)(fa)生(sheng)產銷售作(zuo)為業務發(fa)(fa)展(zhan)方向(xiang)。

2007年，公司研發團隊在原來技術(shu)積累基礎上成立(li)發行人前(qian)身(shen)賽(sai)特(te)有限，并(bing)從2009年開(kai)始生產(chan)真空絕熱板。2013年(nian)至2018年，公司通過持續研發，關(guan)鍵技術取(qu)得(de)一系(xi)列突破，期間取(qu)得(de)幾(ji)十項專利，真空絕熱板產品性能得(de)到快速提升。

2018年末開(kai)始實現干法成型工藝產量的(de)大幅提升，公司干法、濕法工藝下的(de)產品(pin)導熱系數均降(jiang)到2 mW/(m·K)以下(xia)。相比傳(chuan)統的(de)保溫(wen)絕(jue)熱材(cai)料，賽(sai)特新材(cai)的(de)真空絕(jue)熱板(ban)產品，絕(jue)熱能力提高一倍以上(shang)，性能上(shang)具有比較優(you)勢。

安信(xin)證券研究針對賽特新材的研發優勢(shi)作出這樣的評價：“公司是業內極少數具備集芯材生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)、阻(zu)隔膜測(ce)(ce)試設備、吸附劑測(ce)(ce)試及(ji)制備、真空封裝及(ji)產(chan)(chan)品(pin)性能檢測(ce)(ce)于一體的企業，具有完整產(chan)(chan)品(pin)的生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)鏈條優勢，可有效(xiao)把控產(chan)(chan)品(pin)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)和質量。”

與(yu)此同時，賽特(te)新材近(jin)年來持續(xu)重視研(yan)發力度，穩(wen)固其研(yan)發優勢。數據顯示，2016-2018年公(gong)司研發投入分別為(wei)832.15萬、1350.11萬、1937.54萬元，年復合增長率(lv)34.54%。公司研發人員數量逐年上升，核心技術人員近兩(liang)年內未發生(sheng)重大變化。

據悉(xi)，公司目前有福建(jian)省“雙百計劃”科技創新領軍人(ren)才(cai)一(yi)名，福(fu)建省引進高層(ceng)次創業創新人(ren)才(cai)一(yi)名，龍巖市引進高層(ceng)次創業創新人(ren)才(cai)二(er)名，覆蓋了真空絕熱板的芯材制備、阻隔膜、檢測設備、吸附劑及測試設備等方(fang)(fang)面(mian)，形(xing)成了全方(fang)(fang)位的研發人(ren)才(cai)體(ti)系(xi)。

此外，由(you)于(yu)賽特新材先(xian)發的(de)技術優勢，構成了真空(kong)絕(jue)熱領域較高(gao)(gao)的(de)技術壁壘，也讓后來(lai)(lai)者進入行(xing)業的(de)門(men)檻越(yue)來(lai)(lai)越(yue)高(gao)(gao)，技術路線的(de)模仿難度也會非常高(gao)(gao)。

這(zhe)也(ye)意味著，在可預(yu)見的時(shi)間(jian)里(li)，公司的核心技術被快速(su)迭代的風(feng)險(xian)非常低(di)，而“強(qiang)者恒強(qiang)”的市(shi)(shi)場格局(ju)讓(rang)公司有望在未(wei)來獲(huo)得更多的市(shi)(shi)場份額。

VIP板競爭尚處藍海市場

“傳統(tong)替代”故事可期

實際上(shang)，賽(sai)特新材(cai)所深(shen)耕的真(zhen)空絕熱(re)板市場，當(dang)前正在上(shang)演一(yi)個“創(chuang)新材料替代傳統”的(de)行業故(gu)事，而伴隨市(shi)場(chang)需求和全球節(jie)能環(huan)保政策(ce)的(de)變化(hua)，來自產業鏈(lian)上“傳統(tong)替代”的邏輯也在日益(yi)加強(qiang)。

據悉，在全球家電節(jie)能標準(zhun)提(ti)高以及終端(duan)(duan)消費結構升(sheng)級等驅動下，終端(duan)(duan)廠家在設計(ji)制造時將傾向于采用更加有效(xiao)的(de)節(jie)能措施和技術，真空絕(jue)熱板作為替代傳(chuan)統絕(jue)熱材料(liao)成為冰箱行(xing)業現(xian)實可行(xing)的(de)方案(an)，未來在家電、冷(leng)鏈物(wu)流(liu)等領(ling)域的(de)滲透率將不(bu)斷提(ti)高并呈加速(su)趨勢(shi)。

根據太平洋證券(quan)研究(jiu)院發布的行業研究(jiu)報告數據顯(xian)示，目前真(zhen)空絕熱(re)板在日本、韓(han)國以及歐美(mei)國家的應用較為普遍，尤(you)其在日本、韓(han)國的大(da)容積風(feng)冷(leng)冰箱上(shang)，為追求使用容積化，真(zhen)空絕熱(re)板被大(da)量使用，其中(zhong)日本受 2011 年福島(dao)核泄(xie)漏事(shi)件導(dao)致的(de)能源危機影響及(ji)國內較有利(li)的(de)補(bu)貼政策(ce)，真空絕熱板節能冰(bing)箱(xiang)市場發展較快(kuai)，應用比例達到 70%，韓國(guo)也較高，歐(ou)洲次之，美國(guo)較少。

而(er)在國內，真空絕熱板節能冰箱市場的發展尚處于一片藍海(hai)階段，行業競爭(zheng)者(zhe)寥(liao)寥(liao)，賽特新材獨具優勢。

從當(dang)下消費冰箱(xiang)冷柜產品(pin)的主流企(qi)業名(ming)單中，不難(nan)看到，品(pin)牌生產商如三星、LG、惠而浦、海爾、松下、伊萊克斯、美的、東芝等都(dou)使用真(zhen)空絕(jue)熱(re)板生產冰箱，而我(wo)國真(zhen)空絕(jue)熱(re)板在國內(nei)冰箱冷柜(ju)領域的市場滲透率僅(jin)為3%，在全球冰箱冷柜(ju)領域平均(jun)市(shi)場滲透率(lv)也僅為10%左右。

據安信證券(quan)研究分(fen)析，如果參照(zhao)日本、韓國等成熟市場(chang)真(zhen)空(kong)絕(jue)熱(re)板(ban)產品應用的滲透(tou)率(lv)，按照(zhao)每臺冰箱平均使(shi)用2.5平方米真空絕熱板計算，僅國內冰(bing)箱家電市(shi)(shi)場真空絕熱板潛在(zai)市(shi)(shi)場空間就達(da)到約52.5億元。

而(er)在建筑保溫(wen)領域，真(zhen)空絕熱板(ban)的應(ying)用(yong)空間也將逐步打開(kai)。根(gen)據《中國絕熱節能(neng)材料行業“十(shi)三五”發展規劃》數據，預計(ji)2020年(nian)國內市場絕(jue)熱節能材料規(gui)模超過3000億元，其中真空絕熱板等新(xin)型(xing)絕熱材料占比增加。

此外，真(zhen)空絕(jue)熱(re)(re)(re)板(ban)還可應用(yong)于(yu)船舶、動車等(deng)交通(tong)運輸工具(ju)(ju)、寒冷或炎熱(re)(re)(re)地區的通(tong)信基站設施的保溫絕(jue)熱(re)(re)(re)，目前(qian)使用(yong)較多的是巖板(ban)棉、礦物棉及陶瓷棉氈等(deng)常(chang)規絕(jue)熱(re)(re)(re)材料。在同樣的絕(jue)熱(re)(re)(re)性能下，使用(yong)真(zhen)空絕(jue)熱(re)(re)(re)板(ban)能夠大大節(jie)省空間，給船舶、動車等(deng)交通(tong)運輸工具(ju)(ju)帶來(lai)經濟(ji)效益，真(zhen)空絕(jue)熱(re)(re)(re)板(ban)未(wei)來(lai)在上述領域也具(ju)(ju)有很大的潛(qian)在市場。

從行(xing)業的(de)應用(yong)領(ling)域(yu)拓展到全球滲(shen)透(tou)率(lv)的(de)提升，真空(kong)絕熱材料(liao)有望在未(wei)來幾年從小眾高端產品走向各個(ge)市場領(ling)域(yu)，成(cheng)為普及率(lv)較高的(de)新型(xing)材料(liao)。對于目前仍處于上升階段的(de)賽特新材而言(yan)，這將是一個(ge)不(bu)可多(duo)得的(de)市場拓展機(ji)會，其市場占有率(lv)也(ye)有望在未(wei)來幾年繼續(xu)獲(huo)得攀升。